东海证券股权再生变动去年利润大增462%这家新三板券商业绩为何大落大起

大家好,今天小编带来东海证券股权再生变动去年利润大增462%这家新三板券商业绩为何大落大起的问题，以下是小编对此问题的归纳整理，来看看吧。

东海证券股权再生变动去年利润大增462%这家新三板券商业绩为何大落大起

记者丨马晓甜

前两年屡陷风波的新三板券商东海证券，近期股权又生变动。

3月9日，东海证券发布公告称，收到股东常投集团、山南华闻相关材料，山南华闻拟以每股7.67元人民币的价格将其持有的东海证券1.57亿股股份（占东海证券总股本的9.386%-通过全国中小企业股份转让系统进行大宗交易，转让给常投集团、常州市城市建设-集团-有限公司-以下简称“城建集团”-、常州交通建设投资开发有限公司-以下简称“交投公司”-。

其中以3.06亿元的交易价格将持有的东海证券3984.54万股股份-占总股本的2.386%-转让给常投集团，剩余7%的股份则均分给城建集团和交投公司，作价为8.97亿元，以此计算，此次转让打包总价约为12.03亿元。

东海证券2020年半年报显示，截至2020年6月30日，常投集团为东海证券的第一大股东、主管单位，同时也是东海证券的实际控制人。山南华闻、山金金控分别为公司第二、三大股东。

此次股权转让完成后，常投集团持有东海证券的股份将由22.79%升至25.18%，城建集团和交投公司将分别持有3.5%的股份。

从常投集团和此次新晋的两家股东的背景来看，三家公司的实际控制人均为常州市人民政府，其中常投集团和城建集团为常州市人民政府100%控股，交投公司则由常州市交通产业集团有限公司100%控股。

作为常州本土券商，东海证券成立于1993年，2015年7月，公司登陆新三板市场。在新三板挂牌当年，东海证券以净利润18.27亿元摘得第一的好成绩，但随后业绩开始“滑铁卢”。

2016年至2019年，公司净利润分别为4.48亿元、4.36亿元、0.79亿元和0.49亿元，公司评级也从A级被逐级下调至了CC级。

东海证券的股权还数度遭股东变卖，2016年、2019年和2020年，吉林昊融集团、银川聚信信德资产管理合伙企业（有限合伙）以及兴业信托就曾分别将所持的东海证券1亿股、8300万股和2000万股股份挂牌拍卖。

去年4月29日和11月11日，江苏证监局和浙江证监局曾分别对公司采取了限制业务活动和出具警示函的处罚。

其中，江苏证监局指出，东海证券在2014年至2017年资产管理业务展业过程中存在个别业务开展过程中未勤勉尽责，风险控制制度和合规管理制度不健全，以及信息披露不及时等问题，决定对公司采取暂停新增私募资管产品6个月的行政监管措施。

浙江证监局则表示，经查，2018年及2019年，华仪电气未按规定用途使用募集资金合计4.94亿元，2018年涉及金额3.07亿元，2019年涉及金额1.87亿元。东海证券及公司投行部总经理助理张宜生、投行部副总经理吴逊先未按规定履行持续督导工作，未发现前述违规使用募集资金情形，在募集资金使用与存放专项核查报告中做出合规的结论性意见，决定对公司及张宜生、吴逊先采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

风雨飘摇之际，公司高管层也经历了一番大变动。掌舵东海证券逾16年的原董事长朱科敏在2019年突然辞职，原副总裁彭晓星、原合规总监兼首席风险官巫兰等高管也先后离任。直到去年7月31日，江苏省纪委监委网站发布审查调查公告，披露称，“东海证券股份有限公司原董事长朱科敏涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查”。

2020年1月15日，东海证券董监高完成换届选举，赵俊自此不再担任公司总裁及代行公司合规总监兼首席风险官职务。同时，原常州市税务局党委副书记、副局长钱俊文正式当选东海证券董事长，殷建华获聘为公司总裁并代行合规总监兼首席风险官职务。

同年3月6日，公司发布公告，宣布马芸正式任职公司合规总监兼首席风险官，7月21日，聘任李勇田同志为公司执行委员。

简历显示，马芸拥有多年监管机构工作经理，曾任中国证监会江苏监管局干部；中国证监会江苏监管局办公室四级专业助手、副主任科员、主任科员、副主任；中国证监会江苏监管局会计监管处副处长、调研员；中国证监会江苏监管局办公室调研员；2017年6月至2020年1月，曾任中国证监会江苏监管局会计监管处调研员、处长。

李勇田则曾在中信证券任职多年，先后担任中信万通证券营业部总经理、经纪业务总部总经理，合规总监、运营总监、营销总监;中信证券-山东-副总经理、青岛证券期货业协会会长;中信证券广东分公司总经理;2017年7月至2020年7月，曾任国融证券股份有限公司副总裁、财富管理业务委员会主任。

领导班子的变化很快推动了公司内部整改。

2020年，东海证券先后完成了对全资子公司东海国际金融控股有限公司增资7亿元港币事项，注销了二级子公司常州东海产业投资管理有限公司，并对全资子公司东海创新投增加了5亿元人民币的注册资本，用于开展股权投资、金融产品投资，以及科创板、创业板跟投业务。

此外，公司发行不超过20亿元公司债券的注册申请也在去年7月1日获批。

同年8月10日，东海证券发布公告称，董事会审议通过了《关于常州总部职能调整的议案》，表示“为更好的发挥常州总部‘扎根常州’的重要作用，全面统筹各业务条线在常业务开展，公司将调整常州总部职能。”

随后，公司还审议通过了《关于审议〈东海证券股份有限公司平稳推进资产管理业务规范整改工作方案〉的议案》，根据公告披露，按照江苏证监局发布的《关于平稳推进证券公司资产管理业务规范整改工作的通知》的要求，公司起草了《东海证券股份有限公司平稳推进资产管理业务规范整改工作方案》，重新制定整改计划，编制整改台账，明确内部职责分工。

10月，公司对部架构又进行了进一步调整，设立投资银行发展部-一级部门-，同时将资产托管部变更为机构业务部-一级部门-，部门定位为业务部门，资产托管部部分职能由机构业务部承接。

今年2月4日，东海证券收到中国证券监督管理委员会江苏监管局《关于同意东海证券股份有限公司恢复私募资管业务的函》，同意公司恢复私募资管业务。

公司最新披露的2020年度未经审计财务报表显示，去年公司营业收入和净利润分别为21.21亿元和8.18亿元，同比分别增长50.06%和462.10%，与往年相比，增幅可谓“突飞猛进”。

其中，经纪业务、投行业务和资管业务手续费净收入分别为5.08亿元、3.47亿元和5839.13万元。自营业务表现两眼，去年实现投资收益5.54亿元，同比大增403.20%。

券商为何迟迟不涨？你是否已经坚持不下去了？

最近券商已经成为了大部分人口里的“弃子”！我们就来好好说说吧。

第一个错误逻辑，券商为什么不涨？ 其实不是不涨，只是还没到时候。

这里主要还是因为此次抱团行情是抱的白马股、核心题材个股，这类个股一般都是在熊市里才会抱团的，用来维稳指数，缓解下跌空间的。

但此次由于外资的加入和内部基金的参与，形成了抱团，所以，券商必定不能跟。否则券商一跟，银行、周期等都会起来，那都达到了泡沫估值，谁来护盘？谁又能在熊市里维稳指数？

第二错误逻辑，散户都看好券商，所以不涨！ 散户看好券商其实就是一个伪命题！

1、看好的人虽然多，但真正买入并长期持有的人并不多；

2、就算看好的人多，买的人多，但是持有的数量并不多，完全不能和机构比 ；（具体去查一下数据就知道了）

第三错误逻辑，散户多，所以机构不愿意给散户抬轿子！ 许多散户可能都持有券商，但是数量并不多，甚至许多还是去年7月追高进入的，是亏损的状态。一旦回本，散户跑的比兔子还快。

所以，机构一点都不担心给散户抬轿子这件事，因为人性从未改变过，大部分的散户都是那句：“我靠，卖飞了！早知道拿住就好了！”

最后，我要说的是，牛市里不可能没有券商！ 每一轮牛市的发动都是得靠着券商走出来的：

牛市前期的抬升指数；

牛市中的不断企稳上攻；

以及牛市后的疯狂赶顶；

并且，每一轮大牛市的指数必定是会有至少100%以上的涨幅，而这个涨幅的贡献一定不可能靠着只靠白马、核心，而必定要回归到金融+周期。

所以，券商不是不涨，只是时候未到。

大部分的低估头部券商其实并没有破位，只是在箱体里正常震荡洗盘，只是大部分的散户承受能力太弱，投机的追涨杀跌行为总是让他们买在了高位，割在了低位。

券商迟迟不涨是 因为特意打压 ，我不但在坚持，而且今天早上还继续补仓了，目前还浮盈着。

为什么这样说呢？是因为:

一.打压

券商不涨的原因，就是因为里面散户太多了，特意打压。

因为很多大咖都是牛市买券商，从去年七月份很多人追着买进了，然后被套着。

如果直接拉升，就会让这些人获利出局，这显然不可能。

那么就震荡打压，让里面的散户绝望割肉，这才是券商不涨的目的。

二.时机未到

券商也算是一种周期股吧，它的周期要根据大盘的涨跌来控制。

更多的是为了控制指数。

目前全面注册制还没有开始，大盘已经上涨到之前的前高了。

要是大盘继续上涨，显然不利于注册制的实行，也不利于大资金抄底。

所以券商现在不可能大涨，很多的是震荡整理，或者暴跌等洗盘。

这样后面涨的时候才能更轻松。

而注册制改革虽然会全面启动，券商也虽然有可能启动。

三.业绩好，坚定看好

券商业绩这么好，反而不涨，还要大跌，这是很反常的事情。

尤其是今天早上，券商暴力砸盘，还出现了2个跌停。

这显然是暴力洗盘了，让很多绝望的人割肉了，这也是不涨的原因之一。

总之，券商业绩好反而不涨，正是因为刻意打压才没有上涨的，越是这样，我越看好券商，大跌大买，大涨大卖，坚定不移。有兴趣的可以关注我，看看我写的关于券商的文章！

个人观点，仅供参考！

券商已经是一个高度同质化且充分竞争的市场，原来靠收佣金躺着赚钱，现在互联网已经把佣金打到成本价，而且券商的其他业务如：融资融券、投行、资管、自营等业务，其实都是看天吃饭。

为啥今年市场成交量大，券商业绩大升而券商股票不涨就是因为机构把券商仅当成一个像银行一样的周期股，7月份关键点位，券商已经拉了一大波了，行业没有大利好，不会有大行情。

另外年初以来，指数大涨，券商休息，机构抱团的是长期景气度高的新能源、光伏、白酒等，而中国牛短熊长，券商不再是旗手了。

反过来看，券商里面唯一最强的东方财富，为什么机构给那么高估值，走的好，就是因为东方财富是唯一市场认可的新型互联网券商，它已经彻底脱离了传统券商的范畴，客户面是整个互联网，而且还有公募基金销售的互联网牌照。

上述传统和新型券商一对比就知道传统券商为啥不涨了。

除了东方财富，其他传统券商就值现在的估值，没有低估。

说回操作层面，券商建议看到一季度左右，行情大概也就在一季度是个小高峰，今年行情大概率就是一头一尾了，看看前几天货币紧缩的传言就把市场吓个半死，二季度后货币政策恢复正常，到时你懂的！

你目前的状态是坚持不下去了，但是还有很多人信心满满的，不信你浏览一下券商走势的相关提问的答案，100个答案里，有99个人保持乐观，像我这样不乐观的绝对是另类。

券商股的确该涨，单纯从市场放量的角度看，参与交易的人多了，成交量放大万亿已经持续了一段时间，那么券商的收入必然增加，股价上涨是必然的，问题是什么时候涨？

就拿最近一段时间人们都看好的牛股五粮液分析，现在这个位置人人都说他是好股票，但是他也有在底部常年不涨的时候，2013年-2016年虽然他的基本面也很不错可他就没怎么涨，而且完美地错过了2013-2015年的大牛市行情。

所以业绩好的股票不一定马上就能涨，如果两三年以后它才迎来大涨行情，现在这么多看好券商板块的人还能坚持到上涨的那一天吗？我表示怀疑。况且业绩不错的股票常年不涨的也很多，这是真的，只要你愿意去了解，你很容易就能找到他们。

很多人在沉浸在券商股是龙头的记忆里，如果券商股真的是龙头，牛市已经展开两年多了，这些龙头早就该一骑绝尘了，为什么还迟迟不动。迟迟不动就证明这个板块已经不是本轮牛市的真命天子。

龙头绝不可能是在大家长期的关注中诞生的，这个市场里永远不可能出现大资金为小资金做嫁衣的情况的发生，既然相当多的散户还看好并持有这个板块，那这个板块注定暂时是没戏的，除非持有该板块的大多数人撑不住了，走了，主力收集够了筹码，才能有大的行情到来，否则即使是上涨也是小打小闹。

所以持有证券板块个股的朋友，我建议你们调仓换股，否则很可能要继续错过行情。

券商板块在A股市场很特殊，虽不是周期股，但又有着周期股的走势，虽不是权重最大的板块，但却对整个股市影响极大，素有“A股温度计”之称，还有“没有券商板块参与的行情，就是假行情”的地位。可见，券商板块确实很特殊。那么，券商板块如今为何迟迟不涨，是否已经坚持不下去了呢？

笔者认为，券商板块不涨，只是时候未到而已。纵观 历史 券商板块指数的走势，能发现有这样的规律：“大起大落，久盘于底”。当A股进入牛市的时候，券商板块能一涨再涨，甚至部分券商公司股价能实现十倍、二十倍翻涨的壮举。不过，等牛市结束进入熊市的时候，券商板块也是跌的最惨的，称之为“腰斩”也不为过。而熊市见底以后呢，又开始筑底，这一筑底便是数年的时间。

“大起大落，久盘于底”的规律，从历年走势中还有着循环往复的情况，并且“大起”牛市之后是“大落”的熊市，“大落”的熊市之后是“久盘于底”，等“久盘于底”结束后又是“大起”牛市的来临，循环往复。

那么，现在券商板块不涨，为什么呢？笔者认为，除了短线波动无常以外，就是时候未到而已。券商板块经历了2015上半年的“杠杆牛”，又经历了“股灾”大落的熊市，2016年至今，从走势的角度来看，算是处于底部区间震荡的走势。等到结束底部震荡时间的时候，券商板块自然而言便能以“大起”牛市之姿上涨。

至于坚不坚持的下去，就要看题主自身了。很多朋友入市以后就迷失了自己，没有了“时间轴”。所以，题主首先要确定自己是短线投资，还是中线、长线投资，不同时间维度的投资，方法也是不同的。其次，才是对应券商板块的走势规律，规划自身的投资行为。

我相信很多小伙伴都被券商"坑"了一把，很多大V宣传看好券商，牛市风口，4000点券商必须起立，没有券商就没有市场....等等，现在这些大V已经闭嘴了，那么我们来分析两个问题！

1. 券商从11月份开始，就一直不温不火，哪怕是在连续十天成交量万亿，他依旧在放量下跌，这说明什么 ，机构和主力不愿意拉升券商，里面首先散户太多，其次，资金量还远远不够，不够让这头沉睡的牛抬头，最后，有人打压，券商各种利好都能被安然无恙的消化掉，是不是很可笑？不然你仔细想想，券商年报利好也是下跌

2. 年尾的市场，其实是一个抱团牛，指数牛， 个股都在跌，金融正题在下跌，所以导致一个现象，资金更多的是冲向抱团股，而不是金融，金融的资金移动到了更加强势板块，所以券商一直在下跌，而且下跌幅度还不小！

3. 券商在高成交量下都没反应，甚至下跌，那么最近缩量的情况下，券商会更加难受， 最近连续好几日缩量，大盘资金不足，并且节假日，资金观望气氛浓厚，搞不好继续缩量下行，这把券商就是纯粹打了酱油，还漏了一半的"油"，所以接下来券商很可能继续下跌，要做好心理准备

1.很早我就回到了一篇针对券商的问答，大概意思是，券商能不能长期持有，我的回答是NO， 券商在牛市，高大成交量下爆发力高，但是后劲不足，属于强周期板块，长期持有最后还会导致自己亏钱，对于券商，更多的是定投布局，等待起飞一举拿下！

2. 券商一直不起飞，那么操作上我们应该怎么办， 首先个人看法，券商那得住的人，必须是要经历半年以上的收盘，才能有获利的机会，因为券商爆发一轮之后会进入调整期，这个调整要看市场火热度，才能知道大概下一次是什么时候，市场热度，成交量不行，那么券商就不会动，所以券商能是要慢慢的去低吸布局， 操作上，两点，首先开启左侧交易法则，定投或者分批补仓，控制证券仓位，慢慢进行低吸，其次，要做好证券长期持有准备，并且继续补仓亏钱概率非常大，但是坚持下来一定会是柳暗花明

2020年七月，一个月的时间，券商就把大盘指数从2700点拉倒了3400点，你可以想象券商多大的爆发，守住自己的股才是最好的选择，当然控制住仓位

重仓任何基金股票都是不可取的，那么可以逢高减仓一点，等待行情再次布局，调整仓位，做到收放自如，那么下一个牛市，券商在等你回家！

券商迟迟不涨，是因为它还不到涨的时候。券商股是我一直看好的品种。所以，从去年3月至今，我一直持有。原来的盈利到现在差不多都回去了，我仍然坚持持有。因为我知道，在自己有些坚持不住的时候，券商股上升的时点就应该很近了。

之所以看好券商股，是因为我相信牛市里的行情中，券商股从来没有缺席过。作为牛市里受益最有确定性的股票，券商股不涨，牛市就不会结束，除非现在不是牛市。近期券商股的年报出来了，大部分个股业绩靓丽。这就更加坚定了我持有券商股的决心。“券商虐我千百遍，我待券商如初恋”，这是目前我持有券商股的真实写照。

我看好券商股，并不是盲目的。从浪型上看，券商板块目前处在2浪回调中，一旦结束调整，就将是3浪主升阶段。出来混总是要还的，券商股一直跌，总是会有涨的时候。只有能够承担券商股的下跌，才能有资格享受未来券商股的上涨。

必须说明的是，券商股在牛市里受益的确定性，是以牛市为基础，以拉长时间长期持有为前提的。不以一时的涨跌论输赢，只看牛市结束阶段券商是否跑赢大盘。

此时券商板块仍在下跌，我发表这样的观点好像不合时宜。但是，冬天已经来了，春天还会远吗？

在股市里问为什么，本身就是一个可笑的问题，股市里只有涨与跌没有为什么，股市如战场，上了战场，子弹奔你飞来了，你难道有n个为什么要问吗？！你要做的只是本能的趴下或闪避，就如股市中一样，张与跌，只有买卖，没有为什么，不会坚持不下去，因为就那破形态，压根我就不会买！！

按照技术面看券商股该涨了，但这个市场不能只看技术指标，时机更为重要。目前看，一是洗盘没到位。二是大盘整体上涨的条件不具备，做多的时机不成熟。一旦时机成熟，券商股启动就会拉升大盘一个较大幅度或突现突破。

核心观点：看好券商板块，从基本面或技术线来说，券商都算得上目前一个很值得投资的板块！

还是那句话“券商虐我千百遍，我待券商如初恋”。

就当前来说，券商板块一直是一个低估的板块，在医药、消费、锂电池等不断创新高的同时，作为牛市旗手的券商却迟迟不启动。今天我们来简单聊聊券商，如有异议，大家可一同来讨论。

1）券商板块的基本面或盈利性

从各家上市券商公布的2020年财报预报来看，2020年是券商大年，多数同比增长明显，很多券商赚的是盆满钵满，其中9家券商净利润增幅超过50%，东海证券、华鑫证券等多家券商均呈现大幅增长状态。整体板块净利润大幅增长，无不显示其强大的盈利能力。

最新证券时报报道，2021年首月，券商揽入佣金约为152.27亿元，环比增长16.29%；日均佣金收入达7.61亿元，环比增长33.74%。

故而来说，券商板块从基本面或盈利性来说，是一个很值得投资的板块。

从技术线来看，今天的技术曲线并未触底到达支撑线位置，日线上，个人感觉周五或下周方可到达支撑线。到达之后如向下突破则技术形态破位，短期不建议关注。如触底反弹，且周线也呈现反弹状态，则可考虑进场。

此外国外互联网上市券商，富途一年翻了13倍，老虎证券一年翻了7倍，而很多国内券商基本未动，很多盈利很强的券商不涨反跌。

因为看好反弹趋势，所以我已不断加仓。

你们看好券商吗？大家一起交流学习。

主板，中小板，创业板和新三板各指什么？有什么区别

一、主板、中小板、创业板和新三板的含义分别如下：

1、主板：主板市场也称为一板市场，指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。

2、中小板：中小板块即中小企业板，是指流通盘大约1亿以下的创业板块。中小板是相对于主板市场而言的，有些企业的条件达不到主板市场的要求，所以只能在中小板市场上市。

3、创业板：创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是与主板市场不同的一类证券市场，专为暂时无法在主板上市的创业型企业、中小企业和高科技产业企业等需要进行融资和发展的企业提供融资途径和成长空间的证券交易市场。

4、新三板：新三板市场原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。

二、主板、中小板、创业板和新三板有3点不同：

1、四者的作用不同：

（1）主板的作用：主板市场是资本市场中最重要的组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，有“国民经济晴雨表”之称。

（2）中小板的作用：中小板市场是创业板的一种过渡，在中国的中小板的市场代码是002开头的。

（3）创业板的作用：创业板是对主板市场的重要补充，在资本市场占有重要的位置。中国创业板上市公司股票代码以300开头。

（4）新三板的作用：新三板的存在，使得高新技术企业的融资不再局限于银行贷款和政府补助，更多的股权投资基金将会因为有了新三板的制度保障而主动投资。

2、四者的挂牌条件不同：

（1）主板的挂牌条件：股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行；发行人最近三个会计年度净利润均为正且累计超过人民币三千万元；最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币五千万元，或者最近三个会计年度营业收入累计超过人民币三亿元。

发行前股本总额不少于人民币三千万元；向社会公开发行的股份不少于公司股份总数的25%；如果公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例不少于10%。公发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。

原国有企业依法改组而设立的，或者在《中华人民共和国公司法》实施后新组建成立的公司改组设立为股份有限公司的，其主要发起人为国有大中型企业的，成立时间可连续计算。

（2）中小板的挂牌条件：发行前股本总额不少于人民币3000万元；发行后股本总额不少于人民币5000万元；最新3个会计年度净利润均为正，且累计超过人民币3000万元。

最新3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或最新3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%。

（3）创业板的挂牌条件：公司股本总额不少于3000万元；公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过四亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；

经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响。

在用的商标、专利、专有技术、特许经营权等重要资产或者技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险；最近一年的营业收入或净利润对关联方或者有重大不确定性的客户存在重大依赖；最近一年的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益。

（4）新三板的挂牌条件：依法设立且存续（存在并持续）满两年。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续时间可以从有限责任公司成立之日起计算。

业务明确，具有持续经营能力；公司治理机制健全，合法规范经营；股权明晰，股票发行和转让行为合法合规；主办券商推荐并持续督导；全国股份转让系统公司要求的其他条件。

3、四者的起源不同：

（1）主板的起源：股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。

（2）中小板的起源：2004年5月经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块。

（3）创业板的起源：2012年4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，并于5月1日起正式实施，将创业板退市制度方案内容，落实到上市规则之中。

（4）新三板的起源：2006年，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，称为“新三板”。随着新三板市场的逐步完善，我国将逐步形成由主板、创业板、场外柜台交易网络和产权市场在内的多层次资本市场体系。

参考资料来源：百度百科-主板市场

参考资料来源：百度百科-中小板

参考资料来源：百度百科-创业板

参考资料来源：百度百科-新三板

私募股权投资的运作特点是什么？

契约型私募股权投资基金早已不是什么新鲜事物，而现在之所以再和大家仔细来谈谈是和股权众筹的兴起分不开的。合伙型私募基金在国外已经发展得很成熟，国内则由于法律方面的原因还存在一些问题，契约型就在某些方面突出了其优势，包括：灵活的退出机制、投资者人数上限等。本文将为您带来关于契约型私募的十大要点问题的详细解答，看看股权众筹是否能在此制度下走得更远。

契约型基金也称为信托型基金，是由基金经理人（即基金管理公司）与代表受益人权益的信托人（托管人）之间订立信托契约而发行受益单位，由经理人依照信托契约从事对信托资产的管理，由托管人作为基金资产的名义持有人负责保管基金资产。

实际上，契约型投资模式并不是一个新生事物，《证券投资基金法》调整下的公募基金便是依据契约方式组建，占据着私募投资基金大半壁江山的信托计划、基金公司资管计划、券商资管计划也是如此；而有限合伙仅在PE投资基金和嵌套型投资基金中比较常见。因此，契约型投资模式才是各类基金的常态形式，而公司和合伙企业反倒是基金的一种特别形式。自2014年8月21日证监会出台《私募投资基金监督管理暂行办法》后，契约型投资模式逐渐成为业内人士关注的焦点。

在股权众筹平台设立一项契约型私募股权投资基金的步骤要求如下

1、证券投资基金业协会关于领投人登记和基金备案制度

根据《私募投资基金监督管理暂行办法》第五条规定，设立私募基金管理机构和发行私募基金不设行政审批，允许各类发行主体在依法合规的基础上，向累计不超过法律规定数量的合格投资者发行私募基金。但私募基金管理人必须按照《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》和《私募投资基金监督管理暂行办法》第二章等法律法规的相关规定，完成管理人的登记和基金的备案工作，即向基金业协会申请登记并成为该协会会员，且在基金募集完毕后，向基金业协会办理备案手续，此外还要定期更新管理人及其从业人员的有关信息，报送所管理私募基金的投资运作情况和年度财务报告等。股权众筹平台上的领投人向跟投人发行契约型私募股权投资基金前，同样需要在基金业协会官网上办理基金管理人的登记手续；基金募集完成后，领投人应向基金业协会登记备案该契约型股权投资基金。

2、领投人必须满足合格投资者的条件

根据《私募投资基金监督管理暂行办法》第十二条的规定，合格投资者是指：”具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：

（一）净资产不低于1000万元的单位；（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。”

《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》第十四条规定：”私募股权众筹融资的投资者是指符合下列条件之一的单位或个人：

（一）《私募投资基金监督管理暂行办法》规定的合格投资者；（二）投资单个融资项目的最低金额不低于100万元人民币的单位或个人；（三）社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金，以及依法设立并在中国证券投资基金业协会备案的投资计划；（四）净资产不低于1000万元人民币的单位；（五）金融资产不低于300万元人民币或最近三年个人年均收入不低于50万元人民币的个人，上述个人除能提供相关财产、收入证明外，还应当能辨识、判断和承担相应投资风险；（六）证券业协会规定的其他投资者。”领投人作为单项私募股权投资基金的主要投资者，理应满足这些条件限制。

3、关于跟投人的合格投资资格

由于《私募投资基金监督管理暂行办法》的监管对象主要是以投资组合为核心内涵的传统基金模式，所以在对合格投资者划定标准时，没有兼顾股权众筹领域”领投+跟投”模式的特殊性，未对合格投资者进行区别对待。《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》在此问题上简单套用现行做法，也未区分领投人和跟投人的资格标准，造成标准不仅过高而且不合理的现实困境，实属监管手段和立法技术层面的缺憾。

但在实践中，将领投人与跟投人的合格标准进行分类已经成为各股权众筹平台的普遍做法，且这种区分并不仅限于财务状况的不同，而是围绕各平台的经营理念、管理模式、目标对象等参数，制定符合自身定位的合格投资者标准。这种做法显然存在较大的违规隐患，相对现实的选择是，在合格领投人的标准设定上坚持遵照《私募投资基金监督管理暂行办法》和《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》中关于合格投资者的规定，而在合格跟投人的标准设定上适当融入各平台合理的侧重参数，以达到兼顾实际效果与监管原则的目的。

4、领投人与跟投人签订投资协议

仅需通过投资协议中的约定就能确定各方法律关系，是契约型投资模式的最大优势，因此，领投人与全体跟投人签订的投资协议也就成了重中之重。投资协议的具体内容需要参照《基金法》第九十三条以及《信托法》的有关规定。通过这样一纸契约，领投人与跟投人之间的权利义务关系得以明确，契约型基金得以合法诞生，投资决策、投后管理和退出机制得以确定，利益分配的原则和方式得以体现，领投人的管理费用也得以约定，值得在此一提的是，契约型私募基金通常都采用类似承包的方式支付给领投人一笔固定的年度管理费用，如果领投人的年度管理费用超过了这笔数额，投资者将不再另行支付。如此重要的法律文件，只有审慎对待其中的每一个细节问题，才能确保整个投资计划合法合规地落实到位。

5、领投人、跟投人与股权众筹平台签订托管协议

通常情况下，托管协议是以投资协议中的托管条款的形式存在的，即投资协议由由领投人、跟投人和股权众筹平台共同签订，平台作为托管人的权利义务范围被直接列明在投资协议中；当然也可以经单项契约型投资计划中的跟投人同意，由领投人与平台另行签订托管协议。托管协议签订后，平台应以单项契约型基金名义开立独立核算的银行及证券账户并进行托管，且与其他基金财产账户相独立。

尽管《私募投资基金监督管理暂行办法》第二十一条规定，”除基金合同另有约定外，私募基金应当由基金托管人托管。基金合同约定私募基金不进行托管的，应当在基金合同中明确保障私募基金财产安全的制度措施和纠纷解决机制。”即可以通过投资协议排除托管，但托管是将单项投资计划的集合财产与领投人财产相区别的重要方式，如果不进行托管，集合财产很容易被监管层认为与领投人财产混同，进而否定集合财产的独立性，而这对于领投人而言将意味着，投资风险是否能在集合财产与其自有财产之间有效隔离，以及集合财产及其投资收益是否会被视作领投人的财产及收益进行征税，都将处于不确定的状态之中。

从维护资金安全和保护跟投人利益方面看，契约架构中可设定委托人、受托人和托管人三方分离的制度安排，领投人作为受托人可以发出指令对资金加以运用，但必须符合投资协议的约定，否则托管人有权拒绝对资金的任何调动；反之，如果没有领投人的专门指令，托管人则无权动用资金。此外，还可设置监察人对基金的管理运用进行监督和制约，这是保障资金安全的又一重要制度安排。

6、退出机制灵活，流动性强

契约型投资模式的一大优势就是拥有灵活便捷的组织形式，在合法合规范围内，领投人与跟投人可以在投资协议中自由做出各种约定，以满足双方的特定需求，实践中往往会将这一优势用于解决极为重要的退出机制上，即投资协议中可以设有专门条款约定跟投人的灵活退出方式，因为身处同一投资计划中的不同跟投人之间没有可以相互制约的关系，部分跟投人发生变动不会影响该投资计划存续的有效性。原跟投人完全可以通过股权众筹平台以买入价把受益权转让出去，以解除投资协议关系，抽回资金；新跟投人也可以在平台上以卖出价从原跟投人手里买入受益份额进行投资，与领投人建立投资协议关系。未来允许通过交易平台转让契约型基金份额的可能性也较大，必将进一步提高基金份额的流动性。

7、关于税收

契约型私募股权投资基金同其他资产管理业务一样，在个税征收上目前暂无统一明确的税收政策，目前主要参照《关于证券投资基金税收政策的通知》（财税〔2004〕78号）、《关于企业所得税若干优惠政策的通知》（财税〔2008〕1号）、《财政部、国家税务总局、证监会关于实施上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》（财税〔2012〕85号）等相关法律法规执行。

契约型私募股权投资基金作为一笔集合财产，没有法人资格，不被视为纳税主体，实务中一直比照市场上发行的资管类产品，包括各类信托产品、券商资管计划、期货资管计划、基金子公司资管计划等，按照20%的税率征收个人所得税，由于信托公司、证券公司、期货公司、基金子公司等均不会进行代扣代缴个人所得税，而是采取个人投资者自行申报的缴税方式，所以契约型私募股权基金只需在投资收益的分配环节，由受益人自行申报并缴纳所得税即可。值得一提的是，对于各类资管产品的征税盲区，据悉证监会也在联合财税部门，希望能够推动统一明确的税务政策的出台。

8、关于登记备案的若干维度

掐指一算，契约型股权众筹投资模式竟然涉及四种不同类型的登记备案制度：股权众筹平台需要在证券业协会登记备案，领投人和基金需要在基金业协会登记备案，包括领投人和跟投人在内的投资者需要在股权众筹平台登记备案，此外，还涉及备受关注的工商登记备案。如果说投资者在股权众筹平台上的登记备案解决的是投资者内部权利义务关系，那么工商登记备案解决的则是投资者对外进行股权投资的名分问题。

目前，证监会和基金业协会的官员在公开媒体上曾提出，证监会正在努力推动契约型基金作为未上市公司股东进行工商登记的解决措施。实践中已有苏州、盐城等地的工商部门借鉴资管计划和信托计划的做法，将契约型基金的管理人登记为所投非上市公司的股东，但实际享有股东权利的是基金而非管理人。

这种做法当然可以复制到契约型股权众筹投资模式中来，但要解决两个方面的疑问：其一，是否会给领投人带来潜在的税务风险？即如果工商部门将领投人登记为项目公司的股东，契约型投资计划从项目公司获得分红利息或资本利得退出时，这部分所得是否会被认为是领投人的收入？《基金法》第五条已经明确规定了基金财产是独立于管理人自身的财产的，管理人运用基金财产所获得的投资收益归属于基金财产，而不能归属于管理人。因此，只要能够确保集合财产不混同于领投人财产，这就不是问题。其二，是否构成股权代持关系？是否适用隐名股东和显名股东的相关规定，最终的股东权利由谁享有？

9、关于股权代持

事实上，上述方式并不是公司法所定义的典型的股权代持关系，因为契约型股权众筹模式的基础法律关系本质上是一种信托关系，根据信托关系的定义，契约型股权众筹模式中的领投人完全可以以自己的名义，为受益人（跟投人）的利益或者特定目的，对委托财产（契约型基金）进行管理或者处分。因此，领投人以自己的名义，代表契约型基金去持有项目公司的股权或者合伙企业的合伙份额，以及在出于保护跟投人利益的前提下以自己的名义行使相应的股东权利或合伙人权利，与基于合同法律关系的股权代持行为，在基础法律关系上是有本质区别的。

目前部分工商局所采用的，由契约型基金管理人代表契约型基金作为公司股东或合伙企业合伙人的方案，并不违反信托法、公司法、合伙企业法所确定的法律规则，值得在实践中推广，进而复制到股权众筹领域。如果工商登记的名称能够扩展为：契约型基金管理人（代契约型基金持有），在直观性上更贴近真实的法律状态，这一形式在资管计划投资私募股权领域已经被部分地区的工商局所采用，资管计划管理人代资管计划持有公司股权，其登记的股东名称即为：管理人（代资管计划持有）。

10、关于投资者人数上限

如果我说这个问题是最令私募投资从业者头痛的，估计应该不会有人反对。但这恰恰是契约型投资模式的优势所在，根据基金业协会关于私募基金登记备案的指导意见，契约型私募基金的投资者人数上限为200人，而有限合伙的投资者人数上限仅为50人，这在募集范围上的差距已经相当大了，但与互联网金融小额分散的本质特点相比，却又微不足道了。如何合法合规地突破最终募集人数上限，可能是所有互联网金融从业者最希望得到的秘籍，不妨在此做点友情提示：

根据《私募投资基金监督管理暂行办法》第十三条的规定，”以合伙企业、契约等非法人形式，通过汇集多数投资者的资金直接或者间接投资于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金销售机构应当穿透核查最终投资者是否为合格投资者，并合并计算投资者人数。但是，符合本条第（一）、（二）、（四）项规定的投资者投资私募基金的，不再穿透核查最终投资者是否为合格投资者和合并计算投资者人数。”前述三项规定的具体内容为：

社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金；依法设立并在基金业协会备案的投资计划；中国证监会规定的其他投资者。

因此，经在基金业协会备案的契约型私募股权投资基金，投资到私募基金的，可以不再穿透核查和合并计算人数。

从法律关系上看，契约型投资模式建立在由领投人、跟投人和股权众筹平台共同签订的投资协议的基础之上，根据投资协议，跟投人通过购买领投人在股权众筹平台上发行的私募基金份额等方式，将投资资金委托给股权众筹平台后，便丧失了处置权和表决权，仅作为受益人享有基金的受益权；领投人作为项目基金的投资顾问，扮演的是基金管理人的角色，有权以自己的名义将契约型集合财产用于股权投资；股权众筹平台作为托管人，以单项契约型基金名义开立独立核算的银行及证券账户并进行托管，且与其他基金财产账户相独立。

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惊呆！大牛市，这家券商净资产收益率居然不到1%，连续三年！

净资产 收益 率（ROE）是衡量企业盈利能力的核心指标之一，本文主要通过ROE来探讨证券行业的盈利能力以及未来业务增长空间。

日前，主要上市券商2020年的工作成绩基本出炉，盈利能力还是有所分化，多家颈部券商净资产收益率水平明显领先，头部券商业绩受到“坏账”影响。已经披露2020年报的36家券商，平均ROE为8.01%，中信建投以15.3%的ROE水平一马当先，中金公司、兴业证券、广发证券的ROE水平也超10%。

透过2020年年报披露的战略方向来看，券商行业增厚盈利的来源，正在从传统经纪业务扩散到财富管理、投行、FICC、场外衍生品等多个维度。

2020年ROE平均8.01%明显增长

截至4月22日，已有36家A股上市券商披露2020年年报基本披露完毕，中信证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、广发证券、海通证券、中金公司、中信建投、申万宏源、国信证券等主要券商都已发布。

2020年资本市场大发展，券商行业明显受益。36家券商2020年算术平均ROE为8.01%，同比口径2019年、2018年这36家券商ROE分别为5.98%、3.61%，相比前两年的情况，券商ROE水平明显连年增长。并且净利润在2020年明显增长，普遍增速在30%以上，中位数增速为37.64%。

这其中，此前备受资本市场追捧的中信建证券，果然ROE水平表现出众，以15.3%的ROE目前位居行业首位；其次投行贵族中金公司也有12.02%的ROE在行业排名前列，兴业证券为11.09%，广发证券为10.6%，也都是在主要券商中排名比较靠前的。从净资产来看，这几家券商并不是行业最头部，属于颈部券商。

这几家券商当中，中信建投这几年盈利能力都是在行业前列，2019年ROE为10.56%，也是在行业最前列，2018年6.76%也很靠前；中金公司同样如此，2019年、2018年ROE分别为9.37%、8.85%，也都在行业前面；广发证券这几年也不错，2019年8.55%，2018年也有5.06%。

兴业证券则是经历了2018年的低迷之后，不断发力向前提升，盈利能力已经走出此前股权质押业务爆雷阴影。2018年遭遇爆雷的兴业证券的ROE仅为0.41%，到2019年就上升到5.27%，2020年再大幅提升到11%的水平。

最头部券商的中信证券，2020年的ROE为8.68%；同样是净资产规模比较前面的海通证券、国泰君安、华泰证券等ROE水平也差不多都在8%上下的水平；这几年反倒最头部的券商没能在盈利能力方面表现出最头部特征。

平安证券分析师王维逸表示，2020年券商各项业务全面开花，市场先抑后扬带动交易活跃，投融资热情高涨，资本市场注册制改革推进，股权融资规模大幅增长；基金代销业务业务火热，财富管理也在见成效。从各类业务增长来看，经纪业务和投行业务增速明显高于其他业务。

几个数据可以反映资本市场2020年热情。全年上证综指涨 13.87%，创业板指大涨64.96%；全年A股市场日均成交额达 9072亿元，同比增长62%；两融余额达1.62万亿元，比前一年底增长59%。

光大证券研究所所长助理王一峰表示，不同券商的ROE差异主要体现在经营效率以及杠杆水平两个方面。“ROE高的券商主要由于三个原因，一是受益于权益市场向好，传统的经纪、投行等通道业务收入提升；二是受益于股票市场回暖，自营投资收益提升；三是经营杠杆的进一步提升，主要受两融业务的推动。”

不过，虽然2020年属于大年，券商的ROE水平相较其他金融行业，仍然不高。相比同为金融行业的银行、保险，即使银行业经常受到“坏账预期”的困扰，但还是保持着较高的ROE水平。已经披露2020年报的23家A股上市银行，平均ROE为10.3%；已经发布年报的5家保险公司，平均ROE更是高达14%。

“2020年在资本市场回暖的背景下，行业ROE较19年提升1个百分点以上，位于近四年新高。未来随着资本市场的改革的进一步推进以及机构、居民等投资人对于权益配置的增强，券商行业的ROE中枢预计将小幅稳步提升。”王一峰表示。

盈利能力领先券商的

投行+财富管理突出

虽然过去几年券商行业整体的盈利能力ROE水平在不断提升，但行业内部的分化也还是比较明显，即使这几年行情向好，仍有一些券商盈利依然较低。这背后，是不同券商的经营能力，以及业务发展模式的差距。2020年盈利能力强的券商，在投行和财富管理方面表现突出。

与中信建投中金公司等券商保持在同行较强盈利能力的时候，我们也看到中原证券、锦龙股份、华创阳安、国海证券等的ROE这几年却持续低迷。中原证券2018年到2020年连续3年的ROE都低于1%，也就是每年以100元的净资产赚不到1块钱，比买货币基金还低。旗下有中山证券、东莞证券的锦龙股份，2020年的ROE为1.96%，2019年为2.08%，2018年更是为负的5.06%。

落后的券商各有各的问题，领先的券商已经在重要的业务板块优势明显。恰逢注册制推进和资本市场大发展，2020年股权融资业务发展势头迅猛，中信建投、中金公司在投行业务和财富管理方面表现强劲，是ROE领先的重要因素。而最头部的中信证券，虽然在2020年曝出减值大雷，计提信用减值损失高达65.8亿元，但当年仍有544亿的营收和149亿的净利润，ROE还有8%以上。

中信建投证券的投行实力强，赶上注册制风口2020年增速很高。2020年公司投行业务实现收入58.43亿元，同比增长58.99%；公司全年完成股权融资项目68单，主承销金额1618.78亿元，均位居行业第2名。有券商分析师表示，中信建投证券投行项目储备数量丰富，有望借助注册制改革契机进一步释放投行业绩。作为投行贵族，受益于注册制改革深化、中概股赴港上市热潮以及公司自身国际化投行能力，中金公司2020年实现投行业务 手续费 净收入59.6亿元，同比增长40%。

各大券商也都在发力财富管理。中信建投2020年财富管理收入54.39亿元，同比也增长33.07%，其中代理买卖证券业务收入43.4亿元增速54.0%，代理销售金融产品收入5.4亿增速276.4%，公司融资融券余额人民币551.52亿元增速88.34%。在收购中投公司补全零售短板后，中金公司的财富管理业务高速增长。2020年实现经纪业务手续费净收入46.1亿元，同比增长55%，财富管理业务营业利润18.5亿元，同比增长74%。截至2020年末，客户数量达到369.4万户，客户资产总值达到2.6万亿元。

新商业模式或助推ROE抬升

透过2020年年报披露的战略方向来看，券商行业增厚盈利的来源，正在从传统经纪业务扩散到财富管理、投行、FICC、场外衍生品等多个维度。在业内人士看来，不同的券商在新业务拓展的深度和广度不同，核心竞争能力也不同，龙头券商有望率先跑出。

以财富管理业务为例，其转型的路径正在逐步从传统佣金模式转型为服务佣金模式，而基金投顾将成为财富管理转型的重要抓手。而从去年行业情况来看，经历几年沉淀的财富管理业务正在逐步为券商贡献收入，有望成为未来券商摆脱“看天吃饭”模式的新盈利增长点。

国泰君安基金投顾业务负责人认为，基金投顾服务模式的不断推广，将为国内资产配置服务带来创新性历史机遇。但公募基金投顾不是单一的服务，券商需要为客户提供综合解决方案，公募基金投顾是综合金融解决方案中的一个重要环节。

同时，随着各家机构在信息技术投入的规模逐步放大，金融科技赋能财富管理的优势也逐步显现出来。据年报数据显示，华泰证券官方APP已经发展成为月活超千万的优质客户端，招商证券已通过小程序销售金融产品规模超过17亿元。不少券商通过智能投顾布局为客户提供全生命流程、一键式资产管理配置服务。

日前，花旗将东方证券评级升至“买入评级”，核心理由在于看到了中国资产管理行业的潜在市场。数据显示，中国财富和资产管理行业仍然很不发达，截至2019年底，总资产管理规模仅为86万亿港元，而中国家庭的可投资资产估计达到200万亿港元。内地家庭愈来愈多地利用基金投资增加股市的敞口，对专业财富和资产管理公司的投资建议和资产配置需求也不断增加。

花旗研报指出，以东方财富为代表的互联网券商市值大增长，这是基于渠道等给出的估值，从花旗银行对东方证券给出的买入评级来看，主要依据是“市场或低估了东方证券在财富管理方面的能力”，显然，以东方证券为代表的券商财富管理业务正为上市券商赢得新估值。

与此同时，投行业务的发展也将有望迎来黄金时期，成为券商赚钱收益的重要来源。中金公司指出，创业板注册制试点等资本市场一系列改革，有望使券商股权承销业务实现明显增长；交易机制的放宽以及更多新经济企业的上市有望提振交投活跃度，增厚经纪相关业务收入；科创板的推出及创业板注册制的实施使得一级市场投资退出通道更通畅，券商直投业务以及创投企业有望受益。

此外，包括衍生品业务、FICC等高价值、轻资产的创新业务发展，也将成为未来券商盈利的新增长点。

王一峰指出，受益于资本市场的进一步改革和开放力度的加大，未来券商的业务发展空间广阔。具体而言我们认为未来在海外业务领域、衍生品业务领域以及直投业务等方面可以提升ROE水平。

证券业协会数据显示，2020年，境内证券公司场外金融衍生品业务新增名义本金累计4.76万亿元，累计交易高达11万笔。其中，收益互换2020年累计新增名义本金2.16万亿元，场外期权2020年累计新增名义本金2.6万亿元。

多数业内人士分析指出，衍生品是券商差异化竞争的关键，是提升券商资本金利用效率的工具。做大资产负债表以提升利润中枢，短期来看是券商行业的竞争路径。招商证券衍生投资部相关负责人表示，“场外衍生品业务相对于经纪、投行、投研以及自营等券商传统业务而言，更能满足机构客户的个性化投资以及风险规避的需求，有利于增加券商的机构客户粘性进而丰富券商的收入来源，提高券商的综合服务能力以及综合竞争力。

而在FICC新赛道上，龙头券商也开始跑马圈地、抢占新市场蛋糕。从近期披露的券商融资项目进展看，在资本中介业务发展的同时，FICC业务的市场竞争也已启动。比如红塔证券披露80亿配股预案，其中40亿将发展FICC业务；此前海通已经连续投入超100亿资金投入FICC业务。

华泰证券分析师沈娟指出，FICC业务核心是为机构客户提供跨风险类别的综合金融服务。FICC业务完善券商全产业链，并将串联券商买方和卖方业务，通过拓宽业务边界、发力重资本业务和构筑行业壁垒助力高阶转型。FICC业务顺资本市场大势发展，有望成为国内券商创新业态核心突破口。“券商需加快构筑资本实力、产品创设、交易、投资、风控、科技、业务协同七大核心竞争力，以专业实力逐鹿天下。”

王一峰表示，目前A股券商行业平均估值在1.6倍PB左右，估值处于历史中枢以下的区域，并且未来有资本市场改革、业务进一步对外开放等催化剂，投资的价值相对较高。

记者观察：

券商模式轻重资产的选择

中国基金报记者 张莉

很多人会疑惑，一直被称为“牛市旗手”的券商行业，为什么其盈利能力表现长期无法逃开市场周期性波动的影响。喊了这么多年的行业转型，到底是什么业务在发生变化？

回答这些问题，其实需要从证券行业本身的商业模式来观察。在券商各分支条线业务的盈利表现背后，轻资产业务和重资产业务的不同路径选择，正在深刻影响着行业整体的估值评价和盈利能力。

所谓轻资产业务主要是指依靠券商牌照来实现利润的业务，包括经纪业务、投行业务和资产管理业务等。过去，金融行业的核心商业模式多数被视为“牌照业务”，证券公司借助佣金模式实现市场拓展，更是形成了明显的“靠天吃饭”生意模式。

“三年不开张，开张吃三年”正是券商传统经纪业务周期性表现的生动写照。而从往年的A股行情变化及财务报表上，也不难发现，这一规律也已经成为投资者判断券商股估值空间的重要指标。

在2015年大牛市行情翻篇后，券商机构逐步开始意识到传统佣金模式的利润空间正在变得日渐稀薄。这是因为，牌照管理限制放开，经纪业务的稀缺性不再，导致疯狂的价格战和激烈的行业竞争。

有券商投行人士曾感慨：“哪怕是龙头券商，在投行项目中火拼价格的案例也是比比皆是，这意味传统的轻资产模式背后行业同质化竞争非常严重。这样的项目谁能挣钱？！”

从2010年3月和2013年5月，资本市场试点的融资融券和股票质押式回购业务让券商开设了新的业务模式，其资产负债表也得以快速扩张，同时盈利模式也开始经历明显的重资产化过程。资本中介和股权投资类业务比重抬升，无疑成为券商模式逐步向“重资产化”转变的印证。

所谓重资产业务是指券商更多的依靠资产负债表的扩张获取利润的业务，如自营、做市、直投以及资本中介业务。中证协公布2020年证券业经营数据显示，2020年度行业实现营收、净利同比分别增长24.41%和27.98%。截至2020年末，行业总资产、净资产同比分别增长22.50%和14.10%。

这一轮券商资产扩张中，资本中介和投资类业务贡献占比快速飙升。比如中信证券公布280亿配股计划中，大部分融资将投入到资本中介等业务。与此同时，国海证券、东兴证券、国联证券先后公布的再融资计划中，也将融资融券等信用交易业务规模抬升作为资本扩张的重要落脚点。

中信证券明确表示：“资本中介业务具有客户广泛、产品丰富、利差稳定、风险可控的特征，是公司近年来重点培育的业务方向”。在业内人士看来，券商目前通过多种方式募集资金，做好资金上的准备，将来有利于提升券商的利润，同时提升业务收入。

与此同时，在注册制改革的深刻影响下，券商竞争IPO项目的过程中，逐步形成了“投行+直投”模式；同时，围绕 上市公司 需求开展的产业基金、并购基金也成为投行业务外延的方向，这些业务的布局背后也将意味着巨量资金的投入。从当前行业状况看，中信证券、中金公司、中信建投这三家“投行先锋”优势突出，其融资的速度也在逐年加快。

即便是以轻资产运作为业务亮点的东方财富证券，这两年也开始提出了要重视融资融券等重资产业务的战略目标。2020年，其母公司东方财富两度发债融资，累计融资规模达231亿元，其中投入信用交易业务、扩大两融业务等重资产业务的资金高达205亿元。

对于融资原因，东方财富表示，随着东方财富证券业务规模的快速扩张，相较经纪业务规模接近的可比券商，东方财富证券在净资本指标上存在较大差距，同时，资本规模不足的短板又进一步限制了东方财富证券的债务融资能力，导致东方财富证券的业务拓展日益受到资金瓶颈的严重制约。

在重资产化过程中，券商的估值方法也将迎来调整。据国信证券研究分析，重资产业务在提升券商经营杠杆的同时，也拉低了行业ROA水平，整体上体现为ROE弹性的下降。行业适用估值方法由业务模式决定，重资产模式之下，盈利源于资产负债表的扩张，所以净资产的体量基本决定了其盈利能力，券商行业估值将无疑更适用于PB估值法。“较低的估值水平和清晰的公司战略定位，是我们推荐券商板块的主要逻辑。”

此外，参考海外投行的发展历程来看，券商机构杠杆率的抬升和重资产化模式已经成为行业趋势。券商商业模式的逐步重资产化，资本中介业务和机构交易业务逐步发力，意味着未来行业ROE水平将迎来明显的拐点机会，头部券商更是成为资金关注的焦点。

天风证券董事长有多少股份

天风证券的大股东是谁？

天风证券的全称是，天风证券股份有限公司；大股东，武汉商贸集团有限公司；行业类别，非银行金融，证券，金融业，资本市场服务。

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天风证券办公地址，湖北省武汉市武昌区中北路217号天风大厦2号楼；注册地址，湖北省武汉市东湖新技术开发区高新大道446号天风证券大厦20层；上海证券交易所主板上市，证券代码，601162。

天风证券，董事长，法人代表，余磊先生；总经理，王琳晶女士；注册资本(元)，86.66亿；员工人数，3468人；董秘，证券事务代表，诸培宁先生。

天风证券的主营业务，为期货公司提供中间介绍业务。(上述经营范围中国家专项规定的项目经审批后或凭许可证在核定范围与期限内经营)；证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券投资基金代销；证券承销与保荐；证券自营；融资融券。

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1）截至7月15日，10家上市券商披露业绩预告，2022Q2归母净利润环比改善明显，10家上市券商1季度净利润合计亏损12亿，2季度净利润合计盈利35-38亿。整体看，投资收益是券商2季度业绩环比改善的核心，股市反弹驱动投资收益环比大幅改善，股票自营和一级股权投资占比较高的券商环比盈利弹性较大。

上市券商同比增速有望逐季修复，4季度同比增速有望转正。我们预计2022Q2单季度上市券商归母净利润环比+75%，预计上市券商2022H1/2022年归母净利润分别同比-36%/-18%，年化ROE分别为5.9%/7.2%。核心券商中报预期：预计东方财富/中信证券/华泰证券/广发证券/国联证券2022年中报归母净利润同比分别为+19%/-6%/-36%/-30%/+28%，2季度归母净利润环比+5%/+19%/+24%/+117%/+57%。

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（2）当前券商板块估值具有安全边际，下半年行业自身主线催化或支撑板块行情，基金净申购改善和全面注册制有望成为券商板块3季度重要催化，看好具有长期成长性的券商。推荐大财富管理主线龙头东方财富、广发证券和东方证券；推荐盈利景气度和成长性较好的国联证券，推荐综合优势突出、兼具景气度的中信证券。

投资收益有望明显改善，关注券商2季度业绩弹性

（1）经纪：2022H1市场日均股基成交额同比+8.7%，驱动证券经纪业务同比增长。2022H1偏股基金新发同比-83%，券商代销金融产品收入同比承压。（2）投行：2022H1全行业IPO规模/单数分别同比+46%/-28%，疫情或对投行业务有一定影响。（3）资管：集合资管AUM持续增长。

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（4）两融：日均两融余额同比微降，券商负债端成本下降利于利差扩张。（5）投资收益：Q2股市明显反弹，投资收益或明显改善，金融资产中股票自营和一级股权投资占比高的券商2季度投资收益环比弹性较大。（6）公募基金：预计2022H1偏股/非货基金日均保有规模分别同比+13%/+24%，公募基金利润贡献仍是券商业绩有力支撑。

新三板业务，公司自2014年初开展新三板业务以来，予以大力投入和重点支持，使得新三板业务快速发展，跻身行业前列。根据Wind资讯数据，截至报告期末，公司作为主办券商累计推荐新三板挂牌公司147家，为179家挂牌公司提供做市交易服务，做市交易服务家数位居行业第7位。

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固定收益业务，公司固定收益业务包括自营交易、研究等业务，已获得现货、期货、期权、利率互换等多种现货及衍生品的交易资格；同时获得银行间市场尝试做市商资格，是首批45家机构之一。公司固定收益业务正在向商品、外汇等多领域拓展，向国际化的大固定收益即FICC多类业务模式发展。固定收益总部秉承多类资产投资运作的大固收业务理念，旨在建立“全天候”大类资产配置交易模式，构建以在固定收益为核心的基础上涵盖多类资产的立体交易策略，做绝对收益的探索者与追求者。

公司连续四年获得中国证监会授予的A类评级。公司提供立足全球视野、辐射全国的综合金融服务，坚持“四个坚定不移”的战略打法：零售业务向财富管理转型；以研究业务为核心，提升综合机构服务能力；加大金融科技投入，打造特色金融科技供应链；走国际化战略。并向精英化、市场化、专业化、国际化的一流券商迈进。

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炒股成功要有四心：耐心、细心、决心、狠心。只有建立了一套适合自己的交易系统，并在实战中无条件地执行，才能笑傲股市。

后缀：东海证券股权再生变动！去年利润大增462%，这家新三板券商业绩为何大落大起？